智盟研究团队 

在内地消费复苏缓慢下，经济重振任重道远，港股市场也持续萎靡不振，但是与此同时，个股却呈现冰火两重天的景象，在一些个股跌跌不休的同时，少数股份依然能够再创新高，择股重要性凸显，其中，首程控股（697.HK）在近期股价维持在18个月的高位水平，其中有中特估概念的提振，也是自身价值持续修复的体现。

其中当前中特估行情如火如荼，其背后的的一个重要隐性逻辑是国资背景企业能够扩张规模，通过市场份额、定价权、利润率的改善，持续提升利润空间。首程控股在京津冀、长三角、大湾区及成渝商圈四大区域进行设施资产营运及资产融通业务，目前公司和北京，天津等多个地方政府合作基础设施资产或衍生城市项目。

此外，首程控股也受惠于中国REITs领域的高速发展红利，公司自2017年起就开始重点布局REITs领域，伴随公司的业务不断叠代升级，公司的不动产基金管理业务进一步升级到「资产融通」，运营模式是先通过其发展基金进行资产开发和培育，然后使用其专业的运营管理能力来提升这些资产的质量和效率。最后，当资产培育成功并具备上市发行的条件时，会通过公募REITs平台进行上市发行。这不仅提供了一个资产退出机制，也允许公司利用回笼的资金进行再投资。2021年，首程成功搭建了境内第一支针对公募REITs战略配售投资的私募证券基金，总规模20亿元；2022年，首程在境外设立了第一支专注于投资中国REITs的QFII美元基金，总规模2亿美元。

受惠于上述资产融通收入的大幅增长，首程控股在财务上也表现出色。2022年公司营收同比增长34%，达到16亿港币，归母凈利润创十年新高达9.22亿港币。此外，尽管在2023年一季度，全国大部分地区仍受疫情影响，但首程控股仍然取得了稳步增长。一季报营收同比增长10.0%至3.22亿港币，毛利同比增长17.7%至2.02亿港币，经营溢利同比增长14.5%至1.81亿港币。

目前内地REITs发展正处于政策红利窗口期，近两年来持续扩容，中国公募REITs市场累计发行规模959.6亿元，距离1,000亿元仅一步之遥。以此趋势，笔者预计中国公募REITs将发展为规模达万亿级别的巨大市场，成为全球最大、最活跃的REITs市场之一。截至目前，公司战略投资于公募REITs达30亿元人民币，是中国REITs市场第一大的产业投资方，有望受益于时代红利实现高速发展，值得关注。