智盟研究团队

在內地消費復蘇緩慢下，經濟重振任重道遠，港股市場也持續萎靡不振，但是與此同時，個股卻呈現冰火兩重天的景象，在一些個股跌跌不休的同時，少數股份依然能夠再創新高，擇股重要性凸顯，其中，首程控股（697.HK）在近期股價維持在18個月的高位水平，其中有中特估概念的提振，也是自身價值持續修復的體現。

其中當前中特估行情如火如荼，其背後的的一個重要隱性邏輯是國資背景企業能夠擴張規模，通過市場份額、定價權、利潤率的改善，持續提升利潤空間。首程控股在京津冀、長三角、大灣區及成渝商圈四大區域進行設施資產營運及資產融通業務，目前公司和北京，天津等多個地方政府合作基礎設施資產或衍生城市項目。

此外，首程控股也受惠於中國REITs領域的高速發展紅利，公司自2017年起就開始重點布局REITs領域，伴隨公司的業務不斷叠代升級，公司的不動產基金管理業務進一步升級到「資產融通」，運營模式是先通過其發展基金進行資產開發和培育，然後使用其專業的運營管理能力來提升這些資產的質量和效率。最後，當資產培育成功並具備上市發行的條件時，會通過公募REITs平台進行上市發行。這不僅提供了一個資產退出機製，也允許公司利用回籠的資金進行再投資。2021年，首程成功搭建了境內第一支針對公募REITs戰略配售投資的私募證券基金，總規模20億元；2022年，首程在境外設立了第一支專註於投資中國REITs的QFII美元基金，總規模2億美元。

受惠於上述資產融通收入的大幅增長，首程控股在財務上也表現出色。2022年公司營收同比增長34%，達到16億港幣，歸母凈利潤創十年新高達9.22億港幣。此外，盡管在2023年一季度，全國大部分地區仍受疫情影響，但首程控股仍然取得了穩步增長。一季報營收同比增長10.0%至3.22億港幣，毛利同比增長17.7%至2.02億港幣，經營溢利同比增長14.5%至1.81億港幣。

目前內地REITs發展正處於政策紅利窗口期，近兩年來持續擴容，中國公募REITs市場累計發行規模959.6億元，距離1,000億元僅一步之遙。以此趨勢，筆者預計中國公募REITs將發展為規模達萬億級別的巨大市場，成為全球最大、最活躍的REITs市場之一。截至目前，公司戰略投資於公募REITs達30億元人民幣，是中國REITs市場第一大的產業投資方，有望受益於時代紅利實現高速發展，值得關註。