龙源电力是国家能源集团旗下的A+H上市公司，自2015年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位。目前，龙源电力已成为一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，拥有风电、光伏、生物质、潮汐、地热和火电等电源项目，主要收入来自风电业务和火电业务，21年收入分别为为239.68、124.61亿元，占总收入比重分别为64.17%、33.50%。考虑到公司的火电业务和母公司其他企业的火电业务存在业务重叠的情形，母公司承诺在2022-2024年内，剥离公司的火电业务，公司的清洁属性将得到进一步强化。

公司近3年的财务指标整体上不错，收入、利润保持两位数的增长。

盈利上，盈余能力不断提升，归母ROE从19年的9.38%提升至21年的11.35%；同期净利润率十分稳定，2022H1为23.08%。成本上，公司毛利率虽有所下降，但21H1依然维持在极高水平，为72.56%；费用支出逐年下滑，2022H1四项费用率为18.25%。

成长性上，公司营业总收入保持16.21%的复合增长，从19年的283.84亿元提升至21年的383.32亿元，2022H1为222.75亿元；同期净利润复合增速更高，为16.88%，从53.20亿元增长至72.67亿元，2022H1为51.41亿元。

营运上，公司经营现金流与净利润的比值大于2，应付周转率远远低于应收账款，19-21年公司应付周转天数超过1年，说明公司对下游的议价权很大。

龙源电力在财务上也有不足之处，当前公司现金较少，负债较多，资金流动性不强，阻碍了公司的扩张。截止22Q2末，公司账上货币资金为148.26亿元，短期借款417.07亿元，长期借款为662.25亿元，资产负债率为63.19%，主要是因为公司有大规模的补贴没有收回。公司的发展及扩张面临一定的资金限制，不过公司背靠国家，其经营的安全性是不用担心的。

这一局面有望得到改善。近年来，风电标杆上网电价多次下调，2021年中央财政不再补贴，陆上风电实行平价上网，新建项目上网电价按当地燃煤发电基准价执行，公司大规模的补贴欠款有望得到解决，现金流也将迎来实质性改善。

风险提示：可再生能源电价补贴回款速度低于预期；煤电电价下调；风电利用小时数回落。